开源证券股份有限公司黄泽鹏近期对周大生（002867）进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：2025Q1业绩短期承压，关注后续品牌矩阵优化》，给予周大生买入评级。
周大生
受金价上涨影响，公司2024年及2025Q1经营业绩持续承压
公司发布年报、一季报：2024年实现营收138.91亿元(同比-14.7%，下同)、归母净利润10.10亿元(-23.2%)；2025Q1实现营收26.73亿元(-47.3%)、归母净利润2.52亿元(-26.1%)。考虑到金价波动、消费环境低迷等因素，我们下调公司2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为11.51/13.60/15.89亿元(2025-2026年原值12.52/14.28亿元)，对应EPS为1.05/1.24/1.45元，当前股价对应PE为12.4/10.5/9.0倍。我们认为，公司通过重塑多品牌定位，未来成长动能值得期待途乐证券，当前估值合理，维持“买入”评级。
金价高位波动抑制终端动销，其中黄金产品承压明显
2024年分模式看，公司自营线下/线上/加盟分别实现营收17.44/27.95/91.87亿元，同比+7.8%/+11.4%/-23.3%；分产品看，素金首饰/镶嵌首饰/品牌使用费分别实现营收114.39/7.58/7.06亿元，同比-16.6%/-17.4%/-18.1%。2025Q1分模式看，公司自营线下/线上/加盟分别实现营收5.27/5.34/15.84亿元，同比-16.3%/-6.7%/-58.6%，分产品看，镶嵌类/素金类产品分别实现营收1.28/21.15亿元，同比+0.2%/-53.2%。盈利能力方面，2025Q1公司综合毛利率为26.2%(+10.6pct)，销售/管理/财务费用率分别为9.5%/1.0%/0.1%，同比分别+4.5pct/+0.5pct/-0.2pct。综合来看，2025Q1毛利率大幅抬升主要系低毛利率黄金产品占比下降，销售费用率抬升主因收入下滑但费用投放刚性。
直营渠道保持韧性，2025年计划推动渠道结构和品牌矩阵优化
(1)渠道：2024年公司线下新开/净开门店663家/-98家，期末门店总数达5008家，其中加盟/自营分别净开-120/22家，加盟渠道承压，直营渠道保持更强韧性。(2)品牌：重塑多品牌定位，加强“周大生X国家宝藏”“周大生经典”“转珠阁”品牌矩阵建设，同时积极针对品牌出海进行团队储备和资源对接。
风险提示：消费疲软、行业竞争加剧、省代模式推广效果不及预期等。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级7家途乐证券，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为14.96。
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